各位同學大家好又到了我們張政說經濟的時間，這是農曆新年後的第一篇，這段時間台灣股市乃至於全球股市都經歷過大漲以及大跌，當然從去年疫情開始全球股市就先經歷過很大幅度的下跌後，在美國政府各種紓困方案通過後，全球股市修經歷了一波非常瘋狂的大漲，且不斷的創造新高；張政老師認為這很不合理，因為實體經濟沒有改善的情況下，資本市場很難有將蓬勃的發展。雖然理論如此，不過事實擺眼前，全球股市過去一年來確實就是屢創新高。

而我們今天要講的就是上個月的才發生的財經時事，美國道瓊工業指數在2月24號當天，首次達到32000點，而隨後兩天也就是2月25號與2月26號，這兩天道瓊指數卻又下跌了一千多點，為什麼大漲後又突然出現大跌呢？財經新聞都提到，是因為美國十年公債殖利率上升，才導致美國股市這兩天重挫下跌。張政老師今天就要跟大家說明，為何公債殖利率上升將會導致股市下跌呢？

首先，因為公共建設的資金需要或者是政府財政收支的短差產生的缺口，使得政府需要發行債券以融通財源，然而政府發行的公債，與私人借款或是企業發行的公司債，在風險性質上很不相同。因為即使規模再龐大的企業，還是有可能出現財務危機，而導致無法還款而倒帳，所以公司債並不是毫無風險。然而政府卻是可以被視為永續經營永遠不會倒閉，因此政府所發行的公債通常就會被視為無風險的資產，也就是說購買政府公債，把錢借給政府是可以很安全穩穩的領利息，不過可想而知，這麼穩定的利息收入，所對應的利率水準一定不會太高。

相反的，一樣的資金若是投入股市，不論是短進短出的賺價差，或是長期投資以領取企業發放的股利，這之間都要忍受的股票價格波動以及其他各式各樣的風險。因此，投資人在股市預期所獲得的報酬率，一定會高出政府公債利率許多，這些股市預期報酬率與公債報酬率之間的差距，我們稱它為「風險貼水」，也就是彌補投資人在股市承受額外風險所要求的「額外」報酬率。

所以願意購買公債的資金，以及投入股市的資金，就像蹺蹺板一樣，會出現此起彼落的現象。當對於股市未來走勢樂觀時，購買政府公債所獲得的 報酬，就顯得很不吸引人，因為賺這樣的錢太慢了；相反的，若公債的殖利率上升時，就會造成投資人的替代心理，因為當公債殖利率上升時，就會拉近與股市預期報酬率之間的差距，也就是前面提到的風險貼水變得不足，這會讓政府公債變得相對吸引人，會讓投資人覺得與其將資金投入股市還要承擔風險，那我還不如去購買既穩定而報酬率又不差的政府公債。

那麼公債的殖利率又是怎麼決定的呢？是由公債的價格所決定，而且公債價格與公債殖利率呈現反向關係，當政府債券給購買者的報酬是固定的時候，隨著公債價格越高時，在此價格下領取固定的報酬所換算的報酬率（或殖利率）就會比較低；反之，當公債價格下跌時，所換算出的公債的殖利率就會上升。

好的，我們來梳理一下以上的關係，由於美國十年公債殖利率上升會讓投資人覺得投資股市比較不划算，因此資金就會撤離股市而投向債券市場，然而公債殖利率為什麼會上升呢？則是因為公債的價格下跌，因為就目前來看，雖然全球疫情仍然很嚴重，但是由於疫苗的研發與各國施打的情況還算順利，所以預期全球實體經濟將會逐漸恢復，這會讓部分原本購買公債的資金將可能轉向投入回實體經濟（也就是公債的需求下降），這就會導致公債的價格下跌。

另一方面，由於美國政府在疫情期間，為了提振經濟，通過大量的紓困計畫以及無限QE等政策，在這種大規模印鈔票的政策執行下，也讓讓市場出現預期未來將會發生通貨膨脹，因此也預期未來美國聯準會也會有應對的升息政策出爐，這也會引導公債殖利率的上升。

最後，或許美國十年公債殖利率上升，也不是導致股市大跌的原因，只是因為股市在短時間內上升幅度過高，出現適度的修正本來就是很正常的！好的，以上就是這次的全部內容，張政說經濟，我們下次見！