衡量美國股市極端風險（tail risk）指標，有「黑天鵝指數」之稱的芝加哥期權交易所（CBOE）偏斜指數（SKEW-US），在2017年3月17日收盤創下歷史新高154.34點，但是反觀傳統上預測美國股市震盪程度的「恐慌指數VIX」，卻仍然在相當低的水準。分析師警告，過去當兩者如此巨大差距，往往預告著美國股市將要大跌。本文將透過這篇時事，介紹什麼是「黑天鵝效應」、「VIX恐慌指數」以及「黑天鵝指數」。

在澳洲發現有黑天鵝之前，在17世紀的歐洲所能見到的天鵝只有白色的，因此歐洲人都認為所有的天鵝都是白色，根據經驗主義而言，「白天鵝」就是唯一的真理。一直到了1697年，探險家在澳洲發現了黑天鵝，人們才知道以前的真理僅是片面的，並非所有的天鵝都是白色的。發現黑天鵝這件事告訴我們，雖然我們是觀察了上百萬隻天鵝之後才得出「所有的天鵝都是白色的」結論，但是只需要另外一個發現，就可以把看似攻不可破的結論徹底的推翻。因此之後的人們就用「黑天鵝效應（The Black Swan）」係指不可預測的重大事件，它雖然鮮少發生，但是只要出現，就具有非常大的影響力。

「黑天鵝效應」會具有三個主要特性。第一，它是個離群值（Outlier），因為它的出現通常是在期望範圍之外，過去的經驗無法讓人相信會有發生的可能；第二，它會帶來極大的衝擊；第三，雖然極少發生，可是一旦發生之後，人們會去加以解釋，讓這件事看起來好像是可以預測的及可以解釋的。近20年來在金融歷史上，就有六隻大家所公認著名的黑天鵝，第一隻為「1997年亞洲金融風暴」，1997年7月開始，一系列的貨幣，泰銖、馬幣、新加坡幣、印尼盾等嚴重貶值，國際股市暴跌，東亞和東南亞的金融都受到嚴重衝擊。第二隻為「2000年網路泡沫（dot-com bubble）」，2000年3月，戴爾（Dell）、思科（Cisco）這些與資訊科技以及網際網路有關的股票出現大量賣單，引起投資人的恐慌，僅在幾周之內，股市跌了10%的市值。

第三隻為「2001年911恐怖攻擊事件」，2001年9月11日紐約世貿中心雙子星大樓遭到被劫持的客機撞擊後倒塌，甚至連美國國防部「五角大廈」也遭客機攻擊造成結構損壞。而這一次攻擊，美國股市休市了四天，恢復交易之後，美國股市在短短的5個交易日內，股市市值縮水1.4兆美元，其餘國家股市也災情慘重，恐怖主義也成為全球經濟的黑天鵝。第四隻為「2008年全球金融海嘯」，2008年9月，美國第四大投資銀行，擁有2萬5000名員工的「雷曼兄弟（Lehman Brothers）」申請破產，債務高達6190億美元，之後陸續引爆美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）宣告破產，之後被摩根大通收購；世界最大的證券零售商和投資銀行之一的美林（Merrill Lynch）也宣告破產，之後被美國銀行收購。這不僅美國股市遭受重擊，全球股市也動盪不安，光是10月份全球股市市場大約縮水了10兆美元。

第五隻為「歐債危機」，歐債危機始於2008年，冰島銀行體系率先崩盤，2009年10月希臘（Greece）被調樣主權信用評等，歐債危機正式引爆，葡萄牙（Portugal）、義大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、西班牙（Spain）等國相繼爆出財政危機，將葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘以及西班牙其英文國名第一個字母組合成「PIIGS」類似英文單字「PIGS」，因此又被稱為「歐豬五國」。第六隻為「英國脫歐」，2016年6月英國舉行公投，公投結果決定退出歐盟，此公投結果造成英鎊應聲大跌，英鎊兌換美元匯率跌幅超過11%，這是有史以來當日最大跌幅，英國股市跌幅超過8%，而黃金在避險的情況下暴漲100美元以上。

當金融市場出現「黑天鵝效應」時，投資人的情緒會極度恐慌，往往會伴隨著出現「恐慌性的賣壓」大量湧出，造成金融市場大幅波動。「VIX波動率指數」全名為「芝加哥選擇權交易所波動率指數（CBOE Volatility Index）」，是芝加哥選擇權交易所根據標準普爾500（S&P500）指數選擇權的價格，推算隱含波動率（Implied Volatility），再經過加權平均後所得的指標。選擇權是一種定期的合約，合約買方有權以預定的價格買進、或賣出標普500指數，這也能讓投資者規避股市的風險，投資者對未來的不確定愈高，購買選擇權的意願就會愈高。因此透過選擇權市場價格計算出VIX指數，可以反應未來30天投資人預期標普500指數的波動程度，又被稱為「恐慌指數」。當VIX指數飆高，表示當下市場恐慌程度越高，亦即現在股價可能相對在低點，短期內可能會出現超賣後的反彈行情；反之，VIX指數續降，表示當下市場恐慌程度越低，亦即現在股價可能相對在高點，短期內可能會出現逢高出脫的賣壓。

另外稱為「黑天鵝指數」的芝加哥期權交易所偏斜指數是衡量放空選擇權多於同期做多選擇權的規模，反映出投資人對於股市崩盤的避險需求，可以用來衡量美國股市出現「黑天鵝」事件的極端風險，因為買這種選擇權的投資人，只有在股市崩跌時才會有報酬，因此當偏斜指數不斷飆高，這意味著投資人預期出現突發性崩盤的機率大增。總之，「VIX恐慌指數」與「黑天鵝指數」皆是可以反應出未來股票市場狀況的指數，但是投資人並不能將此做為投資決策唯一的依據，仍須多方運用「基本面分析」以及「技術面分析」來做出最好的投資決策。

鉅亨網《別管VIX了？美股「黑天鵝指數」已飆上空前新高！》

維基百科《黑天鵝效應》

1. 有恐慌指數之稱的波動指數（VIX），於 2012 年 12 月底一度單日躍升 16至 23.23 點。試判斷下列有關 VIX 的敘述何者正確？
(A) VIX 愈低顯示民眾愈恐慌
(B) 代表短期市場波動幅度變小
(C) 由指數選擇權隱含波動率計算而成
(D) 一般來說 VIX 與股價指數呈現正向關係
（ 102 全民財經檢定）